Le Plan à Long Terme
Parfois, une entreprise arrive à la conclusion que les activités de ses filiales ou de l’une des divisions en sa possession, ne sont pas cohérentes avec les opérations de la holding. Par exemple, la jeune filiale peut nécessiter de grosses sommes d’argent à des fins de recherche et développement, de commercialisation ou d’investissement dans des immobilisations, et la société mère finance ces besoins et enregistre des dépenses importantes pour eux, qui ne sont pas directement liées à son activité principale. L’autre côté de la médaille est également vrai: la société mère limite le montant de l’investissement dans la filiale, empêchant ainsi son développement. L’histoire a montré que dans de nombreux cas, lorsque la filiale est indépendante, elle peut réellement gérer ses propres investissements et progresser plus rapidement vers le succès.
Dans d’autres cas, l’activité de la filiale diffère considérablement de l’activité de la société mère, ce qui rend difficile pour les investisseurs de fixer correctement le prix des actions de la société mère. Considérons par exemple une grande entreprise de vêtements et de chaussures qui a une petite unité qui développe des applications pour mobile. La filiale peut ne pas encore générer de revenus et, pire encore, nécessite des dépenses supplémentaires de la part de la société mère, ce qui réduit le bénéfice net consolidé, conduisant les investisseurs à sous-estimer la société. Plus la société holding a d’activités, dans des domaines très variés, plus il sera difficile pour les investisseurs de déterminer correctement sa juste valeur.
L’une des options pour concentrer les activités commerciales de la société mère, réduire les dépenses inutiles et corriger la valeur des actions de la société vue par les investisseurs consiste à séparer la filiale de celle-ci. Une façon directe de se séparer consiste à vendre l’activité à une autre entreprise, publique ou privée. Ces dernières années, nous voyons de nombreux cas dans lesquels de tels achats sont effectués. Le grand avantage n’est pas seulement de séparer les activités de la filiale de la société mère, mais aussi de faire en sorte que la société mère reçoive l’argent en espèces après la vente. Le problème se pose lorsque l’entreprise ne trouve pas d’acheteur pour la filiale ou lorsque les acheteurs sont prêts à payer trop peu pour l’achat et que la vente n’en vaut donc pas la peine.
Dans de tels cas, une option supplémentaire à la disposition de la société consiste à se séparer des activités de la filiale par un curve-out ou par une scission. Dans les deux sens, l’idée est similaire – transférer la propriété d’une partie ou de la totalité des actions de la filiale à des investisseurs en bourse. Dans le cas d’un curve-out (parfois appelé Equity Curve-out), la société propose à tous les investisseurs d’acheter une partie des actions de sa filiale via une introduction en bourse, tandis que dans une scission, elle divise la majorité des actions de la filiale uniquement aux actionnaires de la société (en fait, il existe une autre option – une scission, dans laquelle la société mère est divisée en deux nouvelles sociétés ouvertes, et les détenteurs de la société d’origine doivent choisir parmi les actions. Ce scénario est plus rare, et se produit généralement après avoir effectué une courbe – hors de la filiale).
Actions dérivées vs. Dividendes en espèces
En d’autres termes, un spin-off est essentiellement similaire à une distribution normale de dividendes en espèces, mais il s’agit uniquement d’une distribution d’actions et non d’espèces. Les bénéficiaires des actions dérivées n’ont pas à payer d’impôt pour elles, ce qui constitue un avantage par rapport à un dividende ordinaire dans lequel l’impôt est prélevé immédiatement à la réception du dividende. Dans les deux cas – curve-out ou spin-off, la filiale devient une société publique régulière et ses actions commencent à être négociées en bourse comme toute autre action.
Désormais libérée des obligations de la société mère, la société dérivée peut mieux gérer ses ressources, lever des fonds, se développer et se développer sur de nouveaux marchés. Cette croissance positive se traduit également par un rendement excédentaire de la majorité des actions dérivées sur les indices boursiers. Un bon exemple d’une telle spin-off réussie est la séparation du plus grand raffineur de pétrole de Phillips 66 (PSX) de la société pétrolière et gazière ConocoPhillips (COP). Environ un an après le spin-off des actions PSX ont été négociées à deux fois le prix avec lequel elles ont commencé.
