Multiples SaaS au T4
EBITDA négatif, flux de trésorerie positif. L’activité SaaS médiane a enregistré un chiffre d’affaires sur douze mois de 384 millions de dollars, un BAIIA de – 22 millions de dollars, mais un flux de trésorerie opérationnel positif de 35 millions de dollars grâce aux collectes initiales sur les contrats annuels. En effet, tant que vous êtes en croissance (le taux de croissance annuel médian est de 27%), les investisseurs négligeront un EBITDA négatif, surtout si l’activité présente un flux de trésorerie positif après les changements de fonds de roulement.
La tendance est toujours en marche. Le graphique de l’image montre les multiples de revenus médians que nous avons collectés depuis le 4e trimestre 2014. Au cours de cette période, le multiple SaaS médian a varié de 4,6x à 9,49x avec une moyenne de 6,99x.
Les marges SaaS sont toujours terribles. Les investisseurs et les fondateurs adorent dire « Les marges SaaS sont excellentes. » Ils ne le sont pas. Ils sont horribles. La marge d’EBITDA médiane pour les entreprises ci-dessus était de -6% et la moyenne de -5%. Les coûts fixes pour le SaaS sont terriblement élevés et pire encore, ces coûts fixes sont principalement des personnes, ce qui signifie que le seul moyen de réduire considérablement les coûts est les licenciements. Si vous avez déjà congédié quelqu’un, vous savez que réduire les coûts en réduisant les gens n’est pas facile et nuit à la culture et au moral des membres restants.
Premium obtient une prime. Les entreprises Premium SaaS négocient à des multiples premium. Dans l’ensemble de données, 37 entreprises se négocient avec un chiffre d’affaires supérieur à 10 fois, 23 se négocient avec un chiffre d’affaires supérieur à 15 fois et 14 se négocient avec un chiffre d’affaires supérieur à 20 fois.
La croissance est forte. La médiane de 27% est forte compte tenu de la taille de ces entreprises (384 mm de revenus médians).
Les entreprises SaaS sont en bonne santé. Il n’y a presque pas de dette sur ces entreprises, car les banques n’aiment pas les entreprises « allégées en actifs » comme les logiciels. De plus, ces sociétés ont 298 mm de liquidités au bilan en médiane, beaucoup par rapport à la combustion annuelle (le BAIIA de rappel est de 22 mm). Le nombre d’années de trésorerie au bilan est moins important étant donné que ces entreprises ont généralement des flux de trésorerie positifs (médiane de 35 mm $; seules 24 des 80 entreprises ont des flux de trésorerie négatifs. Notez que 48 des 80 ont un EBITDA négatif, mais encore une fois c’est acceptable tant que la croissance est présente et que le flux de trésorerie global est positif.
Les récentes introductions en bourse le tuent. Certaines des dernières IPO se négocient à des multiples irréels: Sprout est à 22x, Cloudflare à 18x, Datadog à 36x, Crowdstrike à 27x, Slack à 21x et Zoom Video à 37x. Cela montre que le moment est venu de se lancer sur le marché, que vous leviez des fonds ou vendiez l’entreprise. Certaines introductions en bourse récentes se négocient à des multiples plus raisonnables (HealthCatalyst est à 8x et Ping est à 9x), de sorte que la disparité de valorisation pour les SaaS premium par rapport aux bons SaaS est très large.
Alors, qu’est-ce que ces données signifient pour une entreprise SaaS privée à croissance rapide ? Les multiples publics et les tendances guident ce qui se passe sur les marchés privés: i) en compensation de l’illiquidité, de la taille et du manque de rentabilité, les investisseurs prudents chercheront à investir dans votre entreprise SaaS privée quelque part en dessous de la médiane, à moins que votre taux de croissance ne dépasse manifestement 38% en glissement annuel; ii) le financement continuera de provenir des capitaux propres, moins de la dette, bien que nous ayons vu des prêteurs comme des capitaux plus légers devenir plus créatifs; iii) et brûler des liquidités est toujours acceptable sur une base d’EBITDA, tant que les flux de trésorerie disponibles sont positifs ou évoluent dans la bonne direction.
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