On l’Introduzione Unilaterale d’Oro-backed Valute

Quando il Presidente americano Nixon, unilateralmente, ha annunciato la fine della convertibilità in oro del dollaro nel 1971, egli non solo ha inaugurato la fine del sistema di Bretton Woods fissi ma aggiustabili, tassi di cambio, che aveva governato il sistema monetario globale nel periodo post-bellico. Ha anche posto fine al “quasi gold standard”globale,1 in base al quale le banche centrali straniere potevano scambiare le loro riserve in dollari in oro ad un tasso di cambio di USD 35 per oncia d’oro, il prezzo ufficiale dell’oro fissato dal Tesoro degli Stati Uniti nel 1934. A quel tempo, la maggior parte delle valute diverse dal dollaro erano già valute legali, cioè non erano rimborsabili in oro o in qualsiasi altra merce fisica. La fine della convertibilità dell’oro del dollaro e il sistema di cambio fisso globale attorno al dollaro hanno sostanzialmente reciso il legame tra corso legale e oro.2 Ha quindi reso la dimensione della base monetaria interamente a discrezione delle banche centrali nazionali, in “assenza di un controllo rigoroso sulla quantità di moneta”.3 Nel tempo, ciò ha portato a “un gigantesco aumento del credito, rispetto al prodotto interno lordo”.4

Mentre il dollaro è rimasto la valuta chiave globale, dominando il commercio internazionale e le transazioni finanziarie e continuando ad essere la valuta di riserva di gran lunga più importante, c’è stata una crescente preoccupazione per il ruolo destabilizzante che ha svolto nei mercati finanziari internazionali. “La questione”, come Ferguson mette,

se un sistema è semplicemente troppo inflazionistiche e genera troppo di credito in tutto il mondo, per essere sostenibile, soprattutto in considerazione della possibilità che la moneta – dollaro – potrebbe essere unilateralmente ammortizzati dal governo degli stati UNITI come un modo per diminuire la sua passività esterne.5

L’allargamento della crisi dei subprime negli Stati Uniti in una virulenta crisi finanziaria globale nel 2008 ha illustrato con forza i problemi associati all’attuale sistema incentrato sul dollaro, portando a richieste di una riforma del sistema monetario globale6,ma senza alcun risultato.

Il disagio nei confronti dell’attuale sistema monetario globale (o non-sistema) è ulteriormente aumentato negli ultimi anni, poiché le banche centrali di quasi tutte le principali economie avanzate hanno perseguito politiche monetarie estremamente espansive, con effetti negativi di ricaduta internazionale. Le politiche di allentamento quantitativo della Federal Reserve hanno indotto la presidente del Brasile Dilma Rousseff nel marzo 2012 a esprimere le sue preoccupazioni per il conseguente “tsunami monetario” che si stava facendo strada verso le economie emergenti.7 Sono state inoltre sollevate preoccupazioni circa gli effetti del costante aumento della liquidità globale sui prezzi delle attività finanziarie e delle materie prime.8

Con riferimento ai problemi degli attuali sistemi monetari fiat in generale, e al predominio del dollaro USA in particolare, alcuni hanno persino chiesto un ritorno a qualche variazione del gold standard internazionale.9 Eppure le possibilità di una riforma monetaria globale significativa, per non parlare di un nuovo gold standard globale, sono praticamente nulle. Diverse economie emergenti hanno quindi già adottato misure per ridurre la loro dipendenza dal dollaro USA negoziando sistemi di pagamento bilaterali o multilaterali e swap valutari e diversificando le loro riserve valutarie rispetto al dollaro.10

In questo contesto, questo articolo analizza la logica di un’introduzione unilaterale di valute supportate dall’oro e le sfide e i problemi associati a tale mossa. Come definito da White,

n i termini più generali, un gold standard indica un sistema monetario in cui una massa standard (tanti grammi o once) di oro puro definisce l’unità di conto, e pezzi d’oro standardizzati servono come mezzo ultimo di redenzione. Banconote, assegni e trasferimenti di fondi elettronici sono tutti denominati in oro e sono crediti rimborsabili in oro.11

L’enfasi in questo articolo sarà su un singolo paese che introduce una valuta gold-backed in isolamento, e non sul rilancio del gold standard globale. Quali sarebbero i meriti di collegare unilateralmente una valuta all’oro? Come potrebbe essere gestito e quali sarebbero i rischi? Un esempio trattato qui è la Russia, dove a volte si dice che il governo stia prendendo in considerazione un simile passo per liberarsi dal dominio del dollaro.

La sezione successiva discute brevemente l’attrazione di un ritorno (unilaterale) a una sorta di gold standard. La sezione successiva approfondisce le questioni relative all’introduzione unilaterale di varianti di un gold standard. Infine, analizziamo vari problemi associati all’adozione unilaterale di un piolo d’oro.

L’attrazione del ritorno a un gold standard (unilaterale)

Qual è l’attrazione del ritorno al gold standard? Come scrive Wolf, l’attrazione di

un link all’oro (o qualche altra merce) è che il valore del denaro sarebbe apparentemente libero da manipolazioni da parte del governo. L’obiettivo, quindi, sarebbe quello di” de-politicizzare ” il denaro. L’argomento a favore di questo è che nel lungo periodo i governi abuseranno sempre del diritto di creare denaro a volontà. L’esperienza storica suggerisce che questo è davvero il caso.12

Hayek ha quindi chiesto di”far girare i soldi dalla politica”.13

Diversi storici dell’economia hanno evidenziato i meriti del gold standard classico, che sono stati attribuiti come facilitando il primo periodo della globalizzazione. Nel loro importante lavoro di Una Storia Monetaria degli Stati Uniti, 1867-1960, Friedman e Schwartz scrivere che

egli cieco, undesigned, e quasi automatico aureo si è rivelato per produrre una misura maggiore di prevedibilità e di regolarità – forse perché la sua disciplina era impersonale e ineludibile – di fatto deliberata e consapevole controllo esercitato all’interno di accordi istituzionali destinata a promuovere la stabilità monetaria.14

Bordo sostiene che “sotto diversi aspetti, la performance economica negli Stati Uniti e nel Regno Unito è stata superiore sotto il gold standard classico a quella del successivo periodo di denaro fiduciario gestito.”15

Bordo e Rockoff si riferivano al gold standard come un” buon sigillo di approvazione”, suggerendo che i governi saranno tenuti a perseguire politiche prudenti. I fautori del gold standard si aspettano una maggiore disciplina fiscale, poiché i governi non saranno più in grado di monetizzare il debito.16 I fautori di un ritorno a un gold standard sostengono quindi che contribuirà a infondere maggiore fiducia degli investitori nella valuta, ripristinare la stabilità macroeconomica e fermare i deflussi di capitale.17

Va notato che un vantaggio di un gold standard globale non sarebbe raggiunto attraverso l’adozione unilaterale di una valuta gold-backed, cioè la stabilità del tasso di cambio tra i paesi legati all’oro. Di conseguenza, la pressione disciplinare sugli squilibri delle partite correnti, che sotto il gold standard a tutti gli effetti è legata al meccanismo di flusso di specie di David Hume, rimarrà limitata.18

Accordi unilaterali del tipo sopra descritto potrebbero contribuire ad aumentare la credibilità della politica monetaria di un paese, poiché riducono lo spazio per la politica discrezionale quasi come fanno i consigli di valuta. Inoltre, se la credibilità della banca centrale è bassa, il costante accumulo di riserve (in oro) può contribuire a ripristinare la fiducia nella valuta e a migliorare la credibilità della banca centrale nel tempo.19 Ma finché gli accordi rimangono unilaterali, essi non hanno alcun effetto sul sistema monetario internazionale.20

Prevenire un’eccessiva crescita monetaria e l’inflazione rappresenta l’argomento centrale a favore di fissare la propria valuta al prezzo dell’oro o di qualche altra ancora nominale. Quali sono gli svantaggi? L’argomento principale contro un ancoraggio così rigido è che una regola rigorosa impedisce alla politica monetaria di rispondere alle esigenze dell’economia interna. Il problema della mancata corrispondenza tra i vincoli dell’ancora e le esigenze dell’economia può assumere tre forme: i) perdita di indipendenza monetaria, ii) perdita di adeguamento automatico agli shock delle esportazioni e iii) volatilità estranea.21 Questi problemi saranno discussi in modo più approfondito di seguito. In primo luogo, tuttavia, discutiamo come un ritorno a un gold standard potrebbe essere gestito.

Che tipo di gold standard?

La prima e più importante domanda per un paese che cerca di introdurre un gold standard è: che tipo di gold standard? Lupo elenca quattro diverse varianti per l’adozione di un gold standard.22 La prima e” più limitata riforma”, secondo Wolf,”sarebbe per la banca centrale di adeguare i tassi di interesse alla luce del prezzo dell’oro”. Tuttavia, come sottolinea Wolf,” sarebbe solo una forma di targeting a livello di prezzo “e non c’è”alcun motivo per cui si vorrebbe indirizzare il prezzo dell’oro, piuttosto che il prezzo di beni e servizi, in aggregato”.

La seconda e più estrema opzione, secondo Wolf, “sarebbe un ritorno in un mondo di moneta metallica”, un’opzione del tutto irrealistica dato che in un’economia moderna “il denaro in circolazione continuerà ad essere prevalentemente elettronico, con una piccola quantità di carta, come oggi”.

Wolf respinge anche la terza opzione, “un ritorno al sistema di Bretton Woods, in cui gli Stati Uniti promettevano di convertire i dollari in oro, a un prezzo fisso, ma solo per altri governi”, perché “manca qualsiasi credibilità, dal momento che non ci sarebbe quindi alcun legame diretto tra le scorte d’oro e l’offerta di moneta nazionale”. Va aggiunto che un sistema di tipo Bretton Woods rianimato sarebbe anche del tutto irrealistico politicamente.

La quarta variante, secondo la classificazione di Wolf, “sarebbe un collegamento diretto tra il denaro di base e l’oro”, che Wolf considera come la “forma ovvia di un gold standard contemporaneo”.

Un’ulteriore opzione, discussa da White, è consentire un gold standard parallelo privato accanto alla valuta fiat emessa dallo stato.23 Anche se questa opzione sarebbe relativamente poco problematica, simile all’emergere di varie valute crittografiche virtuali, non aiuterebbe a raggiungere l’obiettivo originale di creare una valuta stabile emessa da una banca centrale credibile. Nel seguito, la discussione si concentrerà quindi sulla variante quattro, il sostegno della moneta di base – banconote e emissione di monete più depositi bancari commerciali presso la banca centrale – con l’oro.

La quantità adeguata di riserve auree

Non esiste un accordo comune sulla quantità adeguata di riserve auree necessarie per sostenere un accordo credibile sul gold standard. Un’opzione molto rigida sarebbe quella di richiedere all’autorità monetaria di sostenere la moneta base 100 per cento con l’oro”, con l’unità di conto … definito in termini di un dato peso d’oro”.24 Un tale sistema sarebbe come un regime di currency board operante sull’oro, in cui l’autorità monetaria promette di sostenere la valuta nazionale del 100 per cento con oro invece di riserve valutarie.

Tuttavia, come Wolf sottolinea correttamente, “È uno spreco tenere una riserva del 100% in una banca, se i depositanti non hanno bisogno dei loro soldi quasi tutto il tempo.”25 White sostiene quindi che” la forma più efficiente di un gold standard contemporaneo rende l’oro il denaro di base – cioè il mezzo di rimborso e l’unità di conto-mentre la valuta e altri mezzi di scambio comuni sono le passività rimborsabili in oro frazionate delle banche commerciali.”26

Prendendo la storia come guida, la credibilità di un sistema gold standard non corrisponde necessariamente alla quantità di riserve. Come sottolinea Lewis,

Se un governo mira a rompere la sua promessa con il popolo, non importa se l’oro è stato ammassato fino alle travi nel tesoro di Midas. Con un tratto di penna, come fece Roosevelt nel 1933 e Nixon nel 1971, il governo può confiscare l’oro e strappare il gold standard a brandelli.27

In effetti, storicamente, un supporto in oro al 100% è stato l’eccezione piuttosto che la norma. La Federal Reserve Act del 1913, che ” legalmente conservato oro come l’ultimo standard monetario negli Stati Uniti … richiesto che le banche della Federal Reserve mantengono … un rapporto minimo di riserve auree di valuta e depositi ” 28 del 40 per cento e 35 per cento, rispettivamente.29 Secondo Lewis, la riserva di lingotti detenuta dal Tesoro degli Stati Uniti ha oscillato ” rom 1880 a 1920 … tra circa il 10% e il 40% delle banconote in circolazione. Non è mai stato al 100%. … Il 100% riserva gold standard che la gente a volte parlare di oggi è una fantasia.”30

Apparentemente, l’ammontare delle riserve auree detenute dalle banche centrali dipendeva dalla credibilità della promessa della banca centrale di convertire le banconote in oro, e non viceversa:

Mentre la sterlina inglese cresceva fino a diventare il centro dell’intero sistema monetario e finanziario mondiale nell’ultimo diciannovesimo secolo e all’inizio del ventesimo, le riserve non aumentarono. La fiducia nelle sane politiche monetarie della Banca d’Inghilterra era così grande che non solo le persone accettarono felicemente le consoli della banca (abbreviazione di “consolidated”, titoli di Stato che non maturarono mai), ma dal 1880 al 1914 le riserve auree della banca potevano essere mantenute tra £20 milioni e £40 milioni, mentre Francia e Russia mantenevano oltre £100 milioni ciascuna. … Un aumento o una diminuzione delle riserve non implica di per sé una deviazione della valuta dal suo gold peg, sebbene possa essere la prova di tale.31

La storia economica mostra che la posizione di banche come la Bank of England e la Banque de France era tale che potevano cavarsela con un rapporto più basso tra oro e M2, mentre le banche centrali dei paesi periferici avevano bisogno di detenere riserve più elevate. Inoltre, va sottolineato che non tutti i paesi partecipanti al gold standard erano pienamente credibili. Analizzando i premi per il rischio valutario, Mitchener e Weidenmier rilevano che ” a differenza dei paesi core gold standard, come Francia e Germania, la persistenza di grandi premi, molto tempo dopo l’adozione del gold standard, suggerisce che i mercati finanziari non consideravano i pioli nei mercati emergenti come credibili e attesi svalutazioni”.32

In questo contesto, Frankel solleva un punto importante, vale a dire che in linea di principio non dovrebbe importare se le riserve valutarie sono in dollari o in oro, ma “potrebbe esserci qualcosa che”autorizza” nella mente pubblica di un paese produttore di oro a sostenere la propria valuta con l’oro”.33

Nel complesso, l’implicazione di questa discussione per un paese che cerca di adottare un gold standard oggi è che non dovrebbe lottare per un illusorio sostegno al 100% della moneta base con riserve auree. Tuttavia, affinché il sistema sviluppi credibilità, l’autorità monetaria avrebbe probabilmente bisogno di costruire riserve auree relative alla moneta base nell’area del 30-50 per cento. Tuttavia, non esiste un approccio scientificamente fondato che ci consenta di determinare esattamente l’adeguata copertura dell’oro.34

Gestire la transizione verso una valuta gold-backed

Una sfida di transizione severa “è la mancata corrispondenza tra il valore delle partecipazioni ufficiali in oro e le dimensioni del sistema monetario”.35 Una domanda cruciale è: come deve essere fissato il tasso di conversione tra oro e moneta nazionale? Questa non è una domanda banale, dato che il prezzo internazionale dell’oro ha oscillato ampiamente negli ultimi decenni e non c’è motivo di aspettarsi che questo cambi.

Dato che oggi circa il 90 per cento dell’oro è detenuto privatamente e che nessuna singola banca centrale sarà in grado di controllare il prezzo internazionale dell’oro, la questione della parità appropriata deve essere collegata alla questione di chi sarà autorizzato a convertire la valuta nazionale in oro.36 Come sottolinea Wolf, ” se i politici impostassero il prezzo iniziale sbagliato, come certamente farebbero, potrebbero scatenare la deflazione o l’inflazione: quest’ultimo è molto più probabile, infatti, perché i detentori privati inizierebbero a vendere il loro oro alle banche centrali a un prezzo così alto” – dato che la banca centrale consentirebbe agli individui di farlo.37 Ciò potrebbe portare ad una forte espansione della base monetaria. Inoltre, se il prezzo internazionale dell’oro supera il tasso di parità interno e il sistema non è pienamente credibile, ciò creerebbe incentivi per convertire la valuta nazionale in oro e vendere quest’ultima a livello internazionale, creando un drenaggio dell’oro dall’economia interna che si tradurrebbe in pressioni deflazionistiche.

Per evitare flussi in entrata e in uscita di oro dall’economia, le autorità potrebbero istituire controlli sui capitali. Ma è dubbio che questi potrebbero essere efficaci, dato che l’oro può essere fuso e gettato in qualsiasi forma. (Si è tentati di pensare al film di James Bond in cui il cattivo del film, Auric Goldfinger, usa la carrozzeria della sua Rolls-Royce per contrabbandare oro in tutta Europa.)

Come farebbe un paese che cerca di sostenere la propria valuta con l’oro ad accumulare riserve auree sufficienti? La risposta sembra semplice: il rispettivo paese dovrebbe cercare di raggiungere avanzi delle partite correnti e, assumendo pressioni di apprezzamento sulla valuta nazionale, intervenire sul mercato dei cambi. Potrebbe quindi utilizzare le riserve in valuta estera risultanti per acquistare oro da mani private. Inoltre, potrebbe vendere beni statali e utilizzare i proventi per comprare oro.38 Inoltre, come sottolineato da Frankel, ” un produttore di oro ha l’alternativa di guadagnare parte delle sue riserve auree con l’estrazione nazionale”.39

Politica monetaria in un tale regime

Sotto il classico gold standard, la Banca d’Inghilterra, la banca centrale esemplare del sistema, aumenterebbe il “tasso bancario” ogni volta che la Gran Bretagna aveva un deficit della bilancia dei pagamenti e l’oro volava fuori dal paese. I tassi più elevati ridurrebbero la spesa interna e il livello dei prezzi e fermerebbero i deflussi di capitale. White, tuttavia, sostiene che non sarebbe necessaria alcuna politica monetaria, in quanto lo stock monetario sarebbe in ogni caso endogeno sotto un gold standard.40

Una domanda con implicazioni di vasta portata per il funzionamento di un tale sistema è se l’oro sarebbe scambiabile con la valuta. Non considereremmo un’opzione praticabile per la banca centrale del paese che sostiene unilateralmente l’oro impegnarsi a convertire la valuta nazionale in oro. Se, ad esempio, il prezzo internazionale dell’oro cominciasse a salire vertiginosamente e la promessa di convertibilità della banca centrale diventasse meno che pienamente credibile, i detentori privati della valuta nazionale sostenuta dall’oro avrebbero un incentivo a convertire le loro disponibilità monetarie nazionali in oro e a scambiarle in valuta internazionale (ad esempio il dollaro USA) ai prezzi di mercato internazionali. In un caso estremo, questo potrebbe portare a una “corsa alla banca per l’oro”. Se il sostegno all’oro non è pienamente credibile, si incasserebbe il proprio denaro contro l’oro in caso di dubbio.

Inoltre, le banche centrali straniere potrebbero stampare la propria valuta nazionale, usarla per acquistare valuta sostenuta dall’oro e quindi chiedere alla banca centrale emittente di scambiarla con dollari. Ad esempio, la Fed – dotata del “privilegio esorbitante” di stampare forniture illimitate della valuta chiave del mondo – potrebbe facilmente beneficiare della promessa di una banca centrale straniera di convertire denaro in oro e semplicemente aumentare le proprie riserve auree.

Va notato che le banche centrali straniere, ad eccezione della Banque de France, non avrebbero approfittato delle opportunità di arbitraggio nei mercati dell’oro sotto l’ex sistema di Bretton Woods, anche perché questo sistema era anche un sistema politico in cui, ad esempio, la Bundesbank non avrebbe osato ridicolizzare il governo degli Stati Uniti. Quindi, in un sistema unilaterale basato sull’oro, qualsiasi obbligo della banca centrale di convertire la valuta in oro non avrebbe molto senso, anche se ciò minerebbe la credibilità dell’intero sistema, che, dopo tutto, si basa sulla promessa di sostenere la valuta con l’oro. Quindi, non vediamo come la convertibilità di una valuta sostenuta dall’oro possa essere mantenuta per le banche centrali straniere.

Un’altra questione importante è se l’oro è ammissibile come garanzia presso la banca centrale. Non vi è alcuna contraddizione evidente con il principio secondo cui, nell’ambito di un sostegno unilaterale all’oro della moneta nazionale, la creazione di moneta avviene (almeno in parte, se il sostegno all’oro è parziale) proporzionalmente all’oro nel bilancio della banca centrale. Al contrario, Reynolds sostiene riguardo all’uso dell’oro come garanzia per le operazioni di mercato aperto nei primi anni 1990: “Eppure la familiare manipolazione della banca centrale della moneta legale non può funzionare in Russia. Non esiste un mercato efficiente in titoli sicuri, quindi nessuna possibilità di condurre operazioni di mercato aperto in altro che oro o valute forti.41 Questo punto di vista è sostenuto anche da Angell: “I veicoli alternativi per le operazioni di mercato aperto, come l’oro o le attività estere, potrebbero forse essere considerati meglio come necessari durante la fase di transizione. I loro meriti dopo un periodo di transizione potrebbero quindi essere utilmente riesaminati.”42 Inoltre, vi è una chiara analogia con l’uso del debito sovrano garantito dall’oro come garanzia se la credibilità del paese che partecipa alle operazioni di politica monetaria è bassa.43

Un progetto esplicito per come un tale sistema potrebbe funzionare nella pratica non è disponibile nella letteratura accademica. Tuttavia, il sostegno unilaterale all’oro può essere equiparato a un gold standard modificato à la Fisher, come spiegato in un contesto leggermente diverso da Hofmann e Sell.44 L’applicazione di una regola di Fisher modificata presuppone naturalmente che l’istituzione incaricata della politica monetaria disponga di alcuni mezzi di copertura, come l’oro, di cui dirige il prezzo di acquisto e di vendita.

Al fine di ridurre la volatilità dei prezzi, Fisher suggerì nel 1923 una versione modificata del gold standard. Ha proposto che quando il livello dei prezzi cambia, la banca centrale dovrebbe deviare consapevolmente dalla parità fissa tra la valuta nazionale e l’oro.

Il dollaro d’oro è ora fisso in peso e quindi variabile in potere d’acquisto. Ciò di cui abbiamo bisogno è un dollaro d’oro fisso nel potere d’acquisto e quindi variabile nel peso … Come prontamente come un droghiere può variare la quantità di zucchero che darà per un dollaro, il governo potrebbe variare la quantità di oro che darebbe o prendere per un dollaro.45

Applicato a qualsiasi valuta nazionale come il rublo, ciò implicherebbe quanto segue: se il potere d’acquisto dell’oro nell’area della moneta nazionale diminuisce e quindi porta i prezzi dei beni a salire (il rapporto oro/beni nell’equazione (1) aumenta), la banca centrale deve anche aumentare la quantità di oro per valuta nazionale (ad esempio il rublo). Ciò, a sua volta, porterebbe a un calo del prezzo dell’oro in valuta nazionale (ad esempio il rublo). In altre parole, il rapporto valuta/oro interno nell’equazione (1) diminuisce.46

valuta Nazionale/Beni = valuta Nazionale/oro + Oro/Merci(1)

Monissen riassume il precedente meccanismo di trasmissione della come segue:

Anche se uno ignora gli effetti della ridotta produzione di oro o di un deflusso di oro come risultato di un aumento delle importazioni (che favoriscono il processo di aggiustamento), il settore non bancario aumenterà i suoi acquisti di oro. L’effettiva offerta di moneta diminuirà e la tendenza inflazionistica originaria sarà eliminata.47

Secondo Fisher, nel caso in cui il livello generale dei prezzi diminuisse, si farebbe esattamente il contrario, con l’obiettivo che il potere d’acquisto complessivo della valuta nazionale (valuta / beni nazionali) rimanga costante nel lungo periodo.

Prerequisiti necessari per l’efficacia del suo piano ingegnoso e allo stesso tempo semplice sono che l’oro sia anche ricercato e detenuto per ragioni non pecuniarie e che un organismo politico centrale acquisti e venda oro al prezzo dell’oro stabilito senza restrizioni.48

La politica di cambio funziona in un tale regime

Se la valuta è legata all’oro, il tasso di cambio della valuta nazionale si muoverebbe in concomitanza con il prezzo dell’oro (ovviamente con uno sconto se la banca centrale nazionale manca di credibilità). Ciò implica che il paese interno perderebbe in effetti il controllo sul suo tasso di cambio; come sottolinea Frankel, “Per la maggior parte dei paesi, un ancoraggio all’oro traduce fluttuazioni estranee nelle condizioni del mercato mondiale dell’oro in fluttuazioni inutili nelle condizioni monetarie locali.”49 Tuttavia, la situazione potrebbe apparire diversa per le economie produttrici di oro in cui la produzione di oro costituisce una parte dominante della produzione totale di beni, visto che “l’esportatore di oro ottiene il meglio sia dal mondo fisso che da quello fluttuante: un’ancora nominale e un adeguamento automatico agli shock delle ragioni di scambio”.50

Questo risultato, tuttavia, si applicherebbe solo a un’economia in cui le esportazioni di oro costituiscono una quantità significativa di esportazioni. Per altre economie ancorate all’oro, un crollo del prezzo dell’oro in termini di dollari sarebbe meno favorevole: non solo comporterebbe un deprezzamento della moneta interna sostenuta dall’oro nei confronti del dollaro, ma potrebbe anche avere forti effetti inflazionistici attraverso l’inflazione importata.

Le variazioni del prezzo in dollari dell’oro potrebbero anche avere effetti fiscali significativi se il paese unilateralmente favorevole all’oro è un esportatore di materie prime oltre l’oro, come il petrolio, perché le materie prime sono solitamente valutate in dollari USA. Pertanto, il reddito delle materie prime e quindi la situazione fiscale della rispettiva economia possono essere fortemente influenzati dai movimenti dei prezzi dell’oro.51 Questo nesso potrebbe anche avere una dimensione politica.

Gros, ad esempio, sostiene che per la Russia, il calo dei prezzi del petrolio potrebbe essere foriero di una posizione politica e militare russa molto meno aggressiva, perché il reddito petrolifero costituisce una parte significativa del bilancio pubblico russo.52 Le entrate petrolifere svolgono un ruolo importante nel quadro fiscale della Russia a causa delle imposte imposte alle compagnie petrolifere private e dei profitti che il tesoro ottiene dagli impianti di produzione di proprietà statale. Proprio per questo motivo, la strategia prevalente – fino a poco tempo fa – era quella di far scivolare il rublo in tandem con il calo dei prezzi del petrolio per bilanciare il suo bilancio pubblico denominato in rubli.53

Per riassumere, il messaggio principale è che il sostegno all’oro della valuta nazionale comporta una perdita di controllo del tasso di cambio e conseguenze potenzialmente massicce per l’economia nazionale. Queste conseguenze possono essere buone o cattive. Se il prezzo dell’oro scende, la valuta nazionale si deprezza. Ci sarà inflazione importata e per un esportatore di materie prime, i guadagni di importazione in dollari rimangono invariati, ma aumentano in termini di valuta interna, con un effetto fiscale positivo.

Se, invece, il prezzo in dollari dell’oro aumenta, la valuta nazionale si apprezza. Questo a sua volta aumenta il potere d’acquisto della moneta nazionale e (nel caso estremo) può portare alla deflazione importata. Per un esportatore di materie prime, ciò significa che i guadagni delle importazioni in dollari rimangono invariati, ma diminuiscono in termini di valuta nazionale, con un effetto fiscale negativo. In entrambi i casi, possono sorgere conseguenze politiche come descritto da Gros.54

Conclusioni

La nostra conclusione principale è che un sistema di moneta unilaterale sostenuta dall’oro non porterebbe necessariamente stabilità dei prezzi, poiché il paese non sarebbe in grado di controllare il prezzo internazionale dell’oro. Mentre una valuta sostenuta dall’oro può essere attraente in un contesto globale ad alta inflazione, l’attrattiva delle proposte gold standard è significativamente inferiore nell’attuale contesto di bassa inflazione.55

Inoltre, come discusso in precedenza, un piolo d’oro non ha senso per i paesi che esportano in modo preponderante materie prime diverse dall’oro.56

Infine, per essere efficace, l’adozione di una valuta gold-backed (se fatta da un paese per il quale ci sono alcuni incentivi a farlo, come la Russia) non può essere completamente convertibile per costruzione.57 Ciò potrebbe limitare la sua accettazione nel commercio internazionale e la nuova moneta non differirebbe molto da una normale valuta fiat. Questo può effettivamente essere considerato come l’argomento centrale contro l’introduzione di una moneta unilaterale sostenuta dall’oro.

Questo documento è basato su uno studio commissionato dal World Gold Council.