Der langfristige Plan
Manchmal kommt ein Unternehmen zu dem Schluss, dass die Aktivitäten seiner Tochtergesellschaften oder einer der in seinem Besitz befindlichen Abteilungen nicht mit den Aktivitäten der Holdinggesellschaft übereinstimmen. Beispielsweise kann die junge Tochtergesellschaft große Geldbeträge für Forschung und Entwicklung, Marketing oder Investitionen in Anlagevermögen benötigen, und die Muttergesellschaft finanziert diese Bedürfnisse und erfasst große Ausgaben für sie, die nicht in direktem Zusammenhang mit ihrer Kerntätigkeit stehen. Die andere Seite der Medaille ist auch wahr – die Muttergesellschaft begrenzt die Höhe der Investitionen in die Tochtergesellschaft und verhindert so deren Entwicklung. Die Geschichte hat gezeigt, dass die Tochtergesellschaft, wenn sie unabhängig ist, in vielen Fällen ihre eigenen Investitionen verwalten und schneller zum Erfolg gelangen kann.
In anderen Fällen unterscheidet sich die Tätigkeit der Tochtergesellschaft erheblich von der Tätigkeit der Muttergesellschaft, was es den Anlegern erschwert, die Aktien der Muttergesellschaft korrekt zu bewerten. Betrachten Sie zum Beispiel eine große Bekleidungs- und Schuhfirma, die eine kleine Einheit hat, die Anwendungen für Handys entwickelt. Die Tochtergesellschaft generiert möglicherweise noch keine Einnahmen und erfordert, schlimmer noch, zusätzliche Ausgaben der Muttergesellschaft, was den konsolidierten Nettogewinn verringert und die Anleger dazu veranlasst, das Unternehmen zu unterbewerten. Je mehr Aktivitäten die Holdinggesellschaft aus den unterschiedlichsten Bereichen hat, desto schwieriger wird es für Anleger, ihren beizulegenden Zeitwert richtig zu bestimmen.
Eine der Möglichkeiten, die Geschäftstätigkeit der Muttergesellschaft zu fokussieren, unnötige Ausgaben zu reduzieren und den Aktienwert des Unternehmens aus Sicht der Anleger zu korrigieren, besteht darin, die Tochtergesellschaft von ihr zu trennen. Eine direkte Art der Trennung besteht darin, die Aktivität an ein anderes öffentliches oder privates Unternehmen zu verkaufen. In den letzten Jahren sehen wir viele Fälle, in denen solche Einkäufe getätigt werden. Der große Vorteil besteht nicht nur darin, die Aktivitäten der Tochtergesellschaft von der Muttergesellschaft zu trennen, sondern auch darin, dass die Muttergesellschaft das Restgeld nach dem Verkauf in bar erhält. Das Problem tritt auf, wenn das Unternehmen keinen Käufer für die Tochtergesellschaft finden kann oder wenn Käufer bereit sind, zu wenig für den Kauf zu bezahlen, und sich der Verkauf daher nicht sehr lohnt.
In solchen Fällen besteht eine zusätzliche Option für das Unternehmen darin, sich durch einen Curve-out oder durch eine Abspaltung vom Geschäft der Tochtergesellschaft zu trennen. In beiden Fällen ist die Idee ähnlich – Übertragung des Eigentums an einigen oder allen Aktien der Tochtergesellschaft an Investoren an der Börse. Im Falle eines Curve-Outs (manchmal auch Equity-Curve-Out genannt) bietet das Unternehmen allen Anlegern an, einen Teil der Aktien seiner Tochtergesellschaft durch einen Börsengang zu kaufen, während es bei einem Spin–off die Mehrheit der Aktien der Tochtergesellschaft nur an die Aktionäre der Gesellschaft aufteilt (tatsächlich gibt es eine andere Option – eine Abspaltung, bei der die Muttergesellschaft in zwei neue Aktiengesellschaften aufgeteilt wird und die Inhaber der ursprünglichen Gesellschaft entscheiden müssen, aus welcher Aktie sie wählen sollen. Dieses Szenario ist seltener, und tritt in der Regel nach einem Curve-out der Tochtergesellschaft durchgeführt zu haben).
Spin-Off-Aktien vs. Bardividenden
Mit anderen Worten, ein Spin-off ähnelt im Wesentlichen einer normalen Bardividendenausschüttung, nur handelt es sich um eine Ausschüttung von Aktien und nicht um Bargeld. Empfänger der Spin-off-Aktien müssen für sie keine Steuern zahlen, was ein Vorteil gegenüber einer ordentlichen Dividende ist, bei der die Steuer unmittelbar nach Erhalt der Dividende erhoben wird. In beiden Fällen – Ausgliederung oder Ausgliederung – wird die Tochtergesellschaft zu einer regulären Aktiengesellschaft, und ihre Aktien werden wie jede andere Aktie an der Börse gehandelt.
Jetzt, befreit von den Anleihen der Muttergesellschaft, kann das Spin-off-Unternehmen seine Ressourcen besser verwalten, Mittel beschaffen, wachsen und in neue Märkte expandieren. Dieses positive Wachstum spiegelt sich auch in einer Überrendite der Mehrheit der Spin-Off-Aktien in den Marktindizes wider. Ein gutes Beispiel für eine solch erfolgreiche Abspaltung ist die Trennung des größten Ölraffiners von Phillips 66 (PSX) vom Öl- und Gasunternehmen ConocoPhillips (COP). Etwa ein Jahr nach dem Spin-off wurden PSX-Aktien zum doppelten Preis gehandelt, mit dem sie begonnen hatten.
